現(xiàn)貨價(jià)格大漲 ETF持倉(cāng)下滑 黃金市場(chǎng)“背離”之惑

　　金價(jià)仍在高位，全球黃金ETF市場(chǎng)卻出現(xiàn)明顯背離。4月16日，黃金價(jià)格盤中最高逼近2390美元/盎司，黃金實(shí)物市場(chǎng)熱度持續(xù)；與之相反的是，全球黃金ETF已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月出現(xiàn)資金流出。同時(shí)，歐美地區(qū)與亞洲地區(qū)對(duì)于黃金ETF的需求也出現(xiàn)了明顯“溫差”。

　　黃金價(jià)格“節(jié)節(jié)高”的背后，誰(shuí)是“神秘買家”？金價(jià)又是否已經(jīng)見“頂”？黃金市場(chǎng)仍有諸多未解之惑。

　　黃金ETF與實(shí)物市場(chǎng)的“冷”與“暖”

　　在4月12日再度沖擊歷史新高后，國(guó)際金價(jià)繼續(xù)維持在高位。截至北京時(shí)間4月16日17時(shí)，同花順數(shù)據(jù)顯示，倫敦金現(xiàn)（現(xiàn)貨黃金）最高攀升至2389.01美元/盎司；期貨方面，COMEX黃金期價(jià)向上沖破2400美元/盎司關(guān)口，最高達(dá)2408.5美元/盎司。

　　金價(jià)“瘋”漲之下，上海黃金交易所頻頻出手調(diào)整交易規(guī)則，意在防止過(guò)度投機(jī)行為。4月12日，上海黃金交易所發(fā)布公告，根據(jù)《上海黃金交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，對(duì)黃金延期合約交易保證金比例和漲跌停板以及履約擔(dān)保型詢價(jià)合約保證金進(jìn)行調(diào)整。

　　與實(shí)物黃金市場(chǎng)的“火熱”不同，全球投資者對(duì)于黃金ETF似乎“興致缺缺”。一大佐證是，世界黃金協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，3 月全球黃金ETF資金流出8.23億美元，為連續(xù)第10個(gè)月出現(xiàn)資金流出，但流出步伐已有所放緩。今年一季度，全球黃金ETF資金流出高達(dá)65億美元。

　　如何理解黃金現(xiàn)貨價(jià)格與投資端ETF持續(xù)流出之間的明顯“背離”？中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅對(duì)上海證券報(bào)記者表示，這主要是市場(chǎng)不同類型投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的分化所致。普通居民投資者出于保值避險(xiǎn)的需求持續(xù)看好并買入黃金，專業(yè)投資者則基于短期內(nèi)黃金的快速大幅上漲而更顯謹(jǐn)慎，并部分提前獲利離場(chǎng)。

　　“造成這一情況的原因之一是黃金資產(chǎn)配置方式的變化。”據(jù)某金融機(jī)構(gòu)交易員觀察，有更多的投資者選擇在OTC市場(chǎng)中購(gòu)入黃金進(jìn)行配置，而不是以往的通過(guò)買入黃金ETF的形式。換言之，很多投資者只是不再持有黃金ETF，但并不是不再持有黃金資產(chǎn)。另外，從持有成本的角度出發(fā)，對(duì)于一些機(jī)構(gòu)而言，持有現(xiàn)貨的成本低于持有黃金ETF的成本。

　　在渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰看來(lái)，本輪黃金上漲最主要的推動(dòng)來(lái)自投機(jī)資金在期貨市場(chǎng)上的凈多倉(cāng)，通過(guò)期貨價(jià)格來(lái)引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，這與ETF的需求有所區(qū)別。因此，現(xiàn)貨黃金價(jià)格大漲和ETF持倉(cāng)下滑有所背離。

　　歐美地區(qū)與亞洲地區(qū)的“冷”與“暖”

　　黃金ETF及其類似產(chǎn)品是投資者資產(chǎn)配置的一種手段。值得關(guān)注的是，歐美地區(qū)與亞洲地區(qū)的投資者，對(duì)于黃金ETF的需求正在駛向兩條不同的“車道”。

　　世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)2個(gè)月流出后，今年3月，北美地區(qū)黃金ETF資金流入3.6億美元，一季度流出規(guī)模收窄至43億美元。盡管如此，北美地區(qū)仍然是今年一季度黃金ETF資金流出量最大的地區(qū)。歐洲方面，3月該地區(qū)黃金ETF流出14億美元，為連續(xù)第10個(gè)月流出。2024年以來(lái)，累計(jì)已流出29億美元，集體持有量下降到51個(gè)月來(lái)的最低水平。

　　與之截然不同的是，今年一季度，亞洲地區(qū)吸引了最大的黃金ETF流入量。今年3月，亞洲吸引了2.17億美元的黃金ETF資金流入，為連續(xù)第13個(gè)月出現(xiàn)資金流入。2024年一季度，該地區(qū)增持黃金ETF規(guī)模達(dá)6.78億美元。

　　黃金ETF投資何以出現(xiàn)明顯的地區(qū)“溫差”？范若瀅稱，這在一定程度上反映了不同地區(qū)間金融市場(chǎng)的表現(xiàn)以及黃金市場(chǎng)投資吸引力的差異。歐美地區(qū)股票市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，削弱了黃金市場(chǎng)的投資吸引力，且前期黃金較大幅度升值可能提前交易了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，也使得大量資金離場(chǎng)。

　　華安證券金屬新材料首席分析師許勇其稱，去年以來(lái)，美股科技股持續(xù)走強(qiáng)，北美地區(qū)投資者可能選擇拋售手中的黃金資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而購(gòu)買科技股以獲取更高的紅利。而亞洲地區(qū)的投資者能夠選擇的投資產(chǎn)品，尤其是高收益的投資產(chǎn)品相對(duì)較少。在去年整個(gè)亞洲地區(qū)股票市場(chǎng)景氣度不高的背景下，投資者更傾向于大量配置黃金以獲得穩(wěn)健的收益。

　　誰(shuí)是推動(dòng)金價(jià)上漲的“神秘買家”

　　一面是屢創(chuàng)新高的國(guó)際金價(jià)，一面是冷暖不均的全球黃金ETF市場(chǎng)，黃金漲勢(shì)背后，仍有謎題待解。

　　本輪推動(dòng)金價(jià)大幅上漲的“神秘買家”究竟是誰(shuí)？在許勇其看來(lái)，全球央行在推動(dòng)金價(jià)上漲的過(guò)程中貢獻(xiàn)了重要力量。這些央行購(gòu)置黃金的主要目的，旨在減少對(duì)美債的配置，以規(guī)避在全球貿(mào)易結(jié)算過(guò)程中可能面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易基本上還是以美元結(jié)算為主，而且近年來(lái)美國(guó)大量發(fā)行美債，引發(fā)了非美央行的擔(dān)憂，部分國(guó)家甚至主張‘去美元化’，必然需要尋找到替代美元的載體，黃金就成了很多央行的首選。”許勇其說(shuō)。

　　王昕杰認(rèn)為，本輪推動(dòng)金價(jià)大幅上漲的“神秘買家”是期貨市場(chǎng)非商業(yè)用途的投資者，這類投資者主要是出于投機(jī)的目的，而非商業(yè)對(duì)沖目的。這類投資者在制造業(yè)修復(fù)的當(dāng)下，開始在降息預(yù)期沒有塵埃落定之時(shí)，搶跑市場(chǎng)預(yù)期。

　　金價(jià)的漲勢(shì)是否已經(jīng)見“頂”？財(cái)通證券研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)仍有三大因素推動(dòng)金價(jià)上漲。首先，從央行購(gòu)金需求來(lái)看，在現(xiàn)有的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局的變遷下，未來(lái)央行購(gòu)金行為仍將持續(xù)下去；其次，從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息，預(yù)計(jì)上半年降息概率仍大，而在通脹預(yù)期變動(dòng)不大的情況下，這將帶動(dòng)實(shí)際利率下行，助力金價(jià)上升；最后，從不確定性來(lái)看，全球大選年疊加大型地區(qū)沖突仍在，將對(duì)金價(jià)起到一定的支撐作用。