5月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與4月持平。5月MLF利率為何保持不變？東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，經(jīng)過2月以來的降準(zhǔn)、大規(guī)模流動(dòng)性注入以及多次調(diào)降政策利率之后，貨幣市場(chǎng)利率中樞顯著下移，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較高水平。今年5月初以來，DR007等利率已經(jīng)處于2016年以來的最低水平。這意味著，監(jiān)管層已認(rèn)為當(dāng)前銀行體系的流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，短期內(nèi)進(jìn)一步引導(dǎo)資金利率下行的需求較低。

　　流動(dòng)性充裕也是MLF操作縮量的原因。此前一日，5月14日有2000億元MLF到期，央行當(dāng)日未續(xù)作。不過，光大證券固定收益分析師張旭表示，總體來看銀行體系的流動(dòng)性增加了，而且利率下降了、期限延長(zhǎng)了。“14日到期的2000億元MLF利率為3.30%，而15日新操作的MLF中標(biāo)利率為2.95%，且15日定向降準(zhǔn)第二次落地釋放出約2000億元低成本資金，因此金融機(jī)構(gòu)的資金成本也是下降的。”他表示。

　　民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，央行依照慣例在月中開展MLF操作，但并未下調(diào)MLF利率，體現(xiàn)了貨幣政策的定力和底氣，背后原因在于我國(guó)貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)通暢。

　　根據(jù)央行發(fā)布的《2019年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，從降低貸款利率看，3月份企業(yè)貸款利率為4.82%，較2019年底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2018年高點(diǎn)下降0.78個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期MLF利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，LPR改革有效發(fā)揮了促進(jìn)貸款利率下行的作用。

　　“相比海外央行，中國(guó)央行定力明顯較強(qiáng)，底氣在于貨幣政策傳導(dǎo)效果較好，未來貨幣政策的主要看點(diǎn)在于結(jié)構(gòu)性工具。”解運(yùn)亮說。

　　張旭進(jìn)一步表示，如果市場(chǎng)對(duì)于政策利率有著持續(xù)調(diào)降的預(yù)期，是不理性的，也是央行極力避免讓市場(chǎng)形成的。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，MLF中標(biāo)利率不會(huì)逐月連續(xù)下降，而是給予其一定的政策觀察期，待政策效果充分傳導(dǎo)后再進(jìn)行操作。例如，在2019年11月MLF中標(biāo)利率下降后，下一次利率下降出現(xiàn)在2020年2月，此后是2020年4月MLF中標(biāo)利率下行了20個(gè)基點(diǎn)，幅度較大，需進(jìn)一步觀察政策傳導(dǎo)效果。

　　王青還表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不振、企業(yè)訂單萎縮等因素影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求未現(xiàn)大幅上升，也是制約貨幣邊際寬松節(jié)奏的原因。

　　央行發(fā)布的一季度銀行家問卷調(diào)查顯示，一季度貸款審批指數(shù)環(huán)比快速上升14.1個(gè)百分點(diǎn)至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個(gè)高點(diǎn)水平（57.2%）。這意味著當(dāng)前信貸環(huán)境已明顯改善。但一季度貸款需求指數(shù)環(huán)比僅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至66.0%，比2009年二季度要低17.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，小型企業(yè)貸款需求指數(shù)不僅遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，環(huán)比上個(gè)季度也下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求配合，貨幣寬松易于引發(fā)金融空轉(zhuǎn)套利抬頭，甚至引起房地產(chǎn)泡沫快速膨脹。”王青預(yù)計(jì)，后續(xù)宏觀政策會(huì)著重發(fā)力拉動(dòng)消費(fèi)和投資，帶動(dòng)企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現(xiàn)有靈活貨幣政策在提振短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能方面的潛力。這也將是未來可能出臺(tái)的一攬子宏觀政策的主要關(guān)注點(diǎn)。除此之外，內(nèi)外部均衡也是一個(gè)無法回避的問題。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，匯率因素可能是制約當(dāng)前價(jià)格型貨幣政策工具繼續(xù)調(diào)整的因素之一。近期美元指數(shù)重新站上100上方，受此影響，人民幣匯率小幅貶值。

　　3月以來，央行基本沒有進(jìn)行過逆回購(gòu)操作，這一現(xiàn)象也引起了市場(chǎng)的疑惑。張旭表示，逆回購(gòu)鮮有操作這個(gè)表象是由當(dāng)前流動(dòng)性投放的特點(diǎn)所決定的。今年以來，銀行體系流動(dòng)性投放主要依靠于降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)以及MLF，這類工具已經(jīng)可以使銀行體系流動(dòng)性保持在合理充裕的狀態(tài)。在這種情況下，逆回購(gòu)操作的意義，一是熨平銀行體系流動(dòng)性的短期波動(dòng)，二是在有突發(fā)事件時(shí)進(jìn)行逆回購(gòu)操作并引導(dǎo)調(diào)整中標(biāo)利率。3月以來，銀行間市場(chǎng)資金利率的波動(dòng)較小，并沒有投放逆回購(gòu)資金熨平波動(dòng)的客觀必要，因此人民銀行僅于3月30日進(jìn)行了一次“利率引導(dǎo)”式的逆回購(gòu)操作。在5月MLF利率保持不變的情況下，考慮到新LPR報(bào)價(jià)以MLF利率為主要參考，王青預(yù)計(jì)，5月20日1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)保持不動(dòng)的概率較大。“不過，也不能完全排除央行引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)適度讓利，主要針對(duì)企業(yè)貸款的1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)的可能性。”他表示。