當(dāng)中國經(jīng)濟的巨輪向著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級乘風(fēng)破浪，加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，資本市場大發(fā)展，穩(wěn)步提高直接融資比重的黃金機遇期也隨之而來。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的呼喚

　　研究表明，實體經(jīng)濟行業(yè)變化導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)和資本市場的相應(yīng)變化。分析我國上市公司的結(jié)構(gòu)，折射出中國經(jīng)濟的創(chuàng)新性更加突出。截至2022年，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過2500家，市值占比由2018年末的23.4%上升到41.4%。以新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料為代表的高科技行業(yè)市值占比由2012年的11.7%增長至超28%。市值超千億元的新經(jīng)濟行業(yè)上市公司由10年前的4家發(fā)展到現(xiàn)在的51家。10年前，我國市值最大的10家公司全部是金融和能源類企業(yè)，而目前諸如寧德時代、比亞迪等科技公司已脫穎而出。集成電路、新能源等新興產(chǎn)業(yè)在資本市場已形成集聚效應(yīng)。

　　資本市場服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，助力中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展取得了巨大成就，但是從金融體系需要更加適配實體經(jīng)濟的角度看，仍任重道遠(yuǎn)。日前，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議提出，穩(wěn)步提高直接融資比重。聚焦支持科技創(chuàng)新這個關(guān)鍵，統(tǒng)籌多層次市場體系建設(shè)，統(tǒng)籌股市和債市協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌一二級市場動態(tài)平衡，進(jìn)一步暢通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。穩(wěn)步提高直接融資比重，資本市場支持科技創(chuàng)新的重要性提升到了新高度。

　　“從國際經(jīng)驗看，在支持科技創(chuàng)新方面，以資本市場為中心的直接融資體系相較于以銀行為中心的間接融資體系具有更大的優(yōu)勢。”中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉鋒表示，資本市場能夠為科技創(chuàng)新企業(yè)提供全生命周期的融資服務(wù)。資本市場具有更長的投資期限和更高的風(fēng)險偏好，其風(fēng)險定價和利益共享的機制與科技創(chuàng)新企業(yè)的特征更加匹配。通過股權(quán)融資，科技創(chuàng)新企業(yè)可以有效降低負(fù)債并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為研發(fā)提供長期穩(wěn)定的資金支持。此外，資本市場還可以有效規(guī)范企業(yè)的公司治理，有效激發(fā)企業(yè)員工的創(chuàng)新熱情和動力。

　　“我們需要新的金融業(yè)態(tài)，幫助分散新科技到新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化過程中的風(fēng)險，從而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。”中國人民大學(xué)學(xué)術(shù)委員會副主席、中國資本市場研究院院長吳曉求認(rèn)為，還有一個重要原因，隨著居民收入水平提高，要求金融體系為社會提供財富管理的平臺和機制。人們的收入越來越高，已經(jīng)不愿意或者不甘心把剩余收入變成銀行儲蓄，而是希望分享中國經(jīng)濟向更高端升級的紅利。這些也從客觀上推動我國資本市場與中國的科技創(chuàng)新攜手同行，相互成就。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，穩(wěn)步提高直接融資比重，把更多的資本市場資源投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，是一個遠(yuǎn)近結(jié)合的話題，具有長期性、趨勢性和波浪性。提高直接融資比重與經(jīng)濟環(huán)境、金融結(jié)構(gòu)、市場形勢、資金供求等多種因素密切相關(guān)。2019年我國設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制吹響了沖鋒號。目前，注冊制下上市公司突破1000家。2019年以來，A股投資者每年平均新增1600萬，目前日均交易金額約1萬億元，較2018年增長1.5倍，我國資本市場活力與韌性顯著增強。日前，全面實行股票發(fā)行注冊制啟動實施，將更大賦能中國創(chuàng)新。

　　“三個統(tǒng)籌”托舉創(chuàng)新

　　新的歷史階段，提高直接融資比重，是波浪式前進(jìn)，螺旋式上升。一個關(guān)鍵是抓住支持科技創(chuàng)新這個著力點，善于利用市場機制作用，加強政策引導(dǎo)，建立更大針對性的更強的覆蓋股債融資和并購重組的制度安排，做好“三個統(tǒng)籌”，進(jìn)一步暢通科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)。

　　首先，統(tǒng)籌多層次資本市場體系建設(shè)，以多樣性的機制安排更好促進(jìn)投融資對接，不斷健全資本市場功能，有效拓展市場廣度和深度。

　　關(guān)于多層次資本市場服務(wù)創(chuàng)新的重要作用，有一個蘋果公司的成長故事廣為流傳。作為全球市值最大的科技公司之一的蘋果公司，其在創(chuàng)立初期接到首批訂單時，缺乏啟動資金，向當(dāng)?shù)劂y行申請貸款被拒絕。1977年，紅杉資本和某天使投資人共投資75萬美元，蘋果二代計算機的研制才得以繼續(xù)。1980年，蘋果公司成立4年后，在美國納斯達(dá)克IPO融資約1億美元為蘋果發(fā)展壯大起到了關(guān)鍵作用。

　　如今，這樣的故事在中國資本市場層出不窮，這讓美國彭博社驚呼：“中國的創(chuàng)業(yè)者逐漸崛起成硅谷真正的勁敵。”我國已初步形成了以風(fēng)險投資、私募股權(quán)、區(qū)域性股權(quán)交易市場、新三板、京深滬3家證券交易所為架構(gòu)的多層次資本市場體系，覆蓋處于不同發(fā)展階段的科技創(chuàng)新企業(yè)，為其提供融資服務(wù)。

　　日前，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。專家表示，這將為符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)秀企業(yè)帶來更為高效便利的融資機會。在全面注冊制下，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟，特別是助力科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用進(jìn)一步凸顯。中國證監(jiān)會副主席李超表示，我國多層次市場體系日益完善。滬深主板突出“大盤藍(lán)籌”的特色，科創(chuàng)板堅守“硬科技”的特色，創(chuàng)業(yè)板保持“三創(chuàng)四新”的特點，北交所和新三板注重服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。同時，創(chuàng)投和私募股權(quán)投資基金也發(fā)揮出日益重要的作用，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度深度顯著拓展。普華永道中天會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹認(rèn)為，多層次資本市場體系架構(gòu)的構(gòu)建，既考慮了行業(yè)科技含量上的區(qū)別，也考慮了商業(yè)化成熟程度的區(qū)別，還考慮了企業(yè)規(guī)模的區(qū)別。全面注冊制改革后，我國資本市場支持不同行業(yè)、不同階段企業(yè)的架構(gòu)已系統(tǒng)性搭建。

　　其次，統(tǒng)籌好股市和債市，推動公司債、資產(chǎn)證券化和REITs（基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金）市場協(xié)同發(fā)力，增強股債融資、并購重組政策對科創(chuàng)企業(yè)的適應(yīng)性和包容度。發(fā)揮好交易所債券市場非金融企業(yè)直接融資生力軍作用。目前，交易所債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展。非金融企業(yè)債券余額約12萬億元，占全市場比例超四成。

　　再次，統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡。協(xié)同推進(jìn)投資端改革，把蛋糕做大，使資本市場始終保持合理充裕的流動性，為直接融資提供穩(wěn)定充沛的資金支持。“要積極引導(dǎo)更多中長期資金入市。”業(yè)內(nèi)專家表示，接下來要推動社保基金、基本養(yǎng)老金、年金基金等優(yōu)化投資運作制度，更好發(fā)揮中長期資金作用。要抓住長周期考核和保險會計核算優(yōu)化這兩個突破口，推動保險資金長期投資改革試點落地，持續(xù)推進(jìn)個人養(yǎng)老金投資公募基金工作，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。

　　“深水區(qū)”敢啃“硬骨頭”

　　毋庸諱言，我國資本市場與科技創(chuàng)新的對接仍然存在著一些短板和“深水區(qū)”。如何補齊短板，進(jìn)一步暢通科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)至關(guān)重要。

　　“加強信息披露，更好地發(fā)揮資本市場風(fēng)險定價功能。”劉鋒表示，科技創(chuàng)新不確定性大，其成功率甚至只有百分之幾，對其進(jìn)行“合理”定價本身就有很大難度，如果信息披露不充分，投資者更是很難對投資標(biāo)的做出合理的價值和風(fēng)險判斷，也不利于保護(hù)投資者。針對科技創(chuàng)新企業(yè)，要加強對其真實技術(shù)水平、研發(fā)實力等信息的披露，要保證披露的信息及時、準(zhǔn)確與完整。

　　“對于資本市場支持科技創(chuàng)新，雙手贊同，但也要防止兩個A股老問題的負(fù)面作用。”一位投資者告訴經(jīng)濟日報記者。一個是大股東迫不及待減持，尤其是大面積減持，讓人疑慮。一個是高比例股權(quán)質(zhì)押，相當(dāng)于提前套現(xiàn)，特別是一些上市公司股權(quán)質(zhì)押后去干別的事而不是專注主業(yè)。“在A股，高新技術(shù)上市公司的股票已具有巨大吸引力，但是如果創(chuàng)始人一個勁減持或者股票質(zhì)押，這給投資者什么感覺呢？如果他們都對企業(yè)未來沒有信心，那二級市場為什么要去接盤？”這位投資者的疑問，頗具代表性。市場期待相關(guān)的配套政策繼續(xù)優(yōu)化完善。

　　還有一些受訪的投資者建議完善退出機制，激活優(yōu)勝劣汰的市場機制。科技創(chuàng)新企業(yè)一大特點是不確定性較大。一些企業(yè)有機會成長為行業(yè)龍頭，但也有較多企業(yè)的發(fā)展可能達(dá)不到預(yù)期，甚至有可能失敗，這就尤其需要激活市場的優(yōu)勝劣汰機制，逐步形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的正向反饋，從而充分發(fā)揮市場的資源配置功能，更好支持科技創(chuàng)新。成長創(chuàng)新型企業(yè)往往具有更大的不確定性或風(fēng)險，理應(yīng)具有更大的退市率。

　　此外，要堅持市場化法治化，營造穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的發(fā)展環(huán)境，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場制度型開放，使我國資本市場的國際吸引力和競爭力進(jìn)一步增強。（祝惠春）