日前，浙商證券發(fā)布研報稱，給予恒順醋業(yè)增持評級。研報中，浙商證券給出的理由為，恒順醋業(yè)聚焦主營業(yè)務(wù)，酒醋并舉，推陳出新，同時進行渠道擴張和精耕。這是近一個月內(nèi)，第6家關(guān)注恒順醋業(yè)的券商，其中買入2家，增持2家。不過，與券商的看好形成鮮明對比的是恒順醋業(yè)剛剛交出的2023年三季報，單季利潤暴降45%的表現(xiàn)讓不少投資者失望，致使近期其股價不斷下滑。

　　作為國內(nèi)食醋行業(yè)的龍頭企業(yè)，百年恒順正走在變革的十字路口。2023年上半年，恒順醋業(yè)完成了定增募資，進行相關(guān)產(chǎn)業(yè)建設(shè)、升級，開拓副業(yè)，豪擲650萬美元投資鍋圈食品，還拿出12億元購買理財……可謂忙得不亦樂乎，但從第三季度的業(yè)績來看，恒順醋業(yè)的變革措施并未取得明顯成效。有業(yè)內(nèi)人士表示，恒順動作頻繁的背后，或是其主營業(yè)務(wù)增長疲軟，“與此同時，其他調(diào)味品巨頭不斷布局食醋行業(yè)，對恒順形成了事實上的‘圍剿’，如果短期內(nèi)恒順無法實現(xiàn)突破，很可能陷入進退失據(jù)的尷尬境地?！?/p>

　　毛利率四連降，“大本營”也慘遭“圍剿”

　　10月29日晚間，恒順醋業(yè)發(fā)布2023年第三季度報告。財報顯示，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.38億元，同比下降2.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.38億元，同比下降10.50%。值得關(guān)注的是第三季度，公司營業(yè)收入4.99億元，保持了基本穩(wěn)定，凈利潤0.15億元，大降約45%。

　　分季度看，2023年一、二、三季度，恒順醋業(yè)實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為6.13億元、5.26億元、4.99億元，同比變動幅度為7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司營業(yè)收入增速勉強轉(zhuǎn)正。同期，公司的凈利潤分別為0.73億元、0.51億元、0.15億元，同比分別下降5.66%、0.03%、44.61%。

　　尤其是與調(diào)味品行業(yè)的其他同行對比，恒順醋業(yè)的“成績”就更加不能令人滿意了。2023年前三季度，“醬油茅”海天味業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤也出現(xiàn)雙降，但三季度營業(yè)收入增速回正，凈利潤降幅收窄至3.24%；千禾味業(yè)前三季度的營業(yè)收入和凈利潤均為高速增長，其中，三季度的凈利潤同比增長超過90%；中炬高新三季度的凈利潤同比增長超60%，亦為高速增長。

　　對于業(yè)績下滑的原因，恒順醋業(yè)稱，報告期內(nèi)凈利潤下降主要系公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率降低所致。不過具體是怎樣的結(jié)構(gòu)變化，恒順醋業(yè)在財報中并未提及。不過，從財報來看，恒順醋業(yè)正面臨綜合毛利率大幅下降的問題，2023年前三季度，恒順醋業(yè)的綜合毛利率為32.80%，較2022年同期的35.01%下降了2.21個百分點；其中，三季度綜合毛利率為26.14%，創(chuàng)2010年以來單季度最低。此外，今年前三季度，恒順醋業(yè)酒系列、醬系列產(chǎn)品銷售收入均出現(xiàn)下滑，主力產(chǎn)品醋系列銷售收入也僅同比微增1.78%。

　　更令恒順醋業(yè)難受的是，其在“大本營”華東地區(qū)面臨的競爭壓力也越來越大。近幾年，海天味業(yè)、千禾味業(yè)和金龍魚等調(diào)味品巨頭紛紛進軍食醋行業(yè)，并重點布局華東市場。在各方勢力的“圍剿”下，恒順醋業(yè)在“大本營”開始顯得力不從心，2023年三季度，恒順醋業(yè)華東大區(qū)的銷售收入為2.47億元，同比下降4.21%。

　　癡迷投資理財，被指“不務(wù)正業(yè)”

　　此前不久，恒順醋業(yè)“大手筆”投資鍋圈食品的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。10月17日晚，恒順醋業(yè)公告，公司擬與控股股東全資子公司欣鑫香港作為基石投資者認(rèn)購鍋圈食品（上海）股份有限公司于港交所首次公開發(fā)行的股份，預(yù)計認(rèn)購金額不超過1000萬美元，其中公司認(rèn)購金額不超過650萬美元，欣鑫香港認(rèn)購金額不超過350萬美元，上述資金全部來源于自籌資金。

　　有消息人士認(rèn)為，恒順醋業(yè)投資鍋圈食品意在布局預(yù)制菜市場，開拓副業(yè)。去年4月，恒順醋業(yè)就曾對外稱，伴隨“宅經(jīng)濟”發(fā)展，預(yù)制菜興起，公司已研發(fā)和布局該產(chǎn)品系列。今年3月，恒順醋業(yè)再次回應(yīng)投資者提問稱，未來會考慮預(yù)制菜方向的布局。目前，恒順醋業(yè)已在電商平臺發(fā)布了一款名叫“恒順味道”的鴨血粉絲湯，據(jù)介紹，這是其在電商平臺首發(fā)的一款預(yù)制菜，但目前僅賣出去6件。

　　同時，恒順醋業(yè)這兩年還癡迷于購買理財產(chǎn)品，相關(guān)資金規(guī)模不斷上漲。2022年6月，恒順醋業(yè)原本是計劃“使用不超過8億元的閑置自有資金用于購買金融機構(gòu)（包括銀行、證券、基金、信托等）推出的安全性高、流動性好的短期理財產(chǎn)品?！币荒甓嘀?，即2023年9月，恒順醋業(yè)再度宣布，增加使用不超過4億元的閑置自有資金進行委托理財，最終用于理財?shù)馁Y金規(guī)模高達12億元。

　　此外，恒順醋業(yè)也試圖將品牌年輕化，以贏得年輕人的喜歡。恒順醋業(yè)創(chuàng)新推出“每日花醋”產(chǎn)品，包含桂花、玫瑰花和山茶花等口味，以迎和年輕消費者；并在小紅書等社交平臺上開展品牌營銷?！肮緦τ陂_拓年輕消費者十分上心，將品牌年輕化視為重要的系統(tǒng)性工程，試圖以此實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤?！庇泻沩槾讟I(yè)內(nèi)部人士表示，不過該人士也坦承，效果比較一般。

　　盡管采取了不少轉(zhuǎn)型措施，但從結(jié)果來看大都屬于“無用功”。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為：“主業(yè)不強、副業(yè)太多、戰(zhàn)線太長是恒順醋業(yè)目前所面臨的問題，在其他企業(yè)紛紛進軍食醋行業(yè)的節(jié)點，我想它是腹背受敵?！?/p>

　　行業(yè)持續(xù)低迷，轉(zhuǎn)型之路渺茫難尋

　　自上市以后，恒順醋業(yè)便不再一心一意深耕調(diào)味品行業(yè)，而是選擇不斷跨界，這一考量的背后反映其對調(diào)味品賽道“嚴(yán)重內(nèi)卷”的擔(dān)憂。此前舉辦的年中業(yè)績說明會上，恒順醋業(yè)董事長杭祝鴻直言：“目前，整個調(diào)味品消費預(yù)期并不樂觀?！痹诤甲ｘ櫩磥?，調(diào)味品賽道處于“嚴(yán)重內(nèi)卷”的狀態(tài)，傳統(tǒng)調(diào)味品面臨多重擠壓，一些產(chǎn)品進入衰退期，一些產(chǎn)品進入成熟期，一些產(chǎn)品還處于成長期，不能一概而論，但他同時表態(tài)稱：“我們相信真正值得消費者信賴的產(chǎn)品，仍然會有生存發(fā)展的空間。”

　　事實也的確如此，去年以來，調(diào)味品企業(yè)普遍面臨業(yè)績增長壓力，在消費低迷的同時，成本也不斷上漲?！肮镜闹饕牧蠟榇蠖埂⑿←?、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，近期受國家產(chǎn)業(yè)政策、國際市場價格及國際貿(mào)易關(guān)系等因素影響，原材料價格居高不下，對公司的盈利產(chǎn)生了一定影響?！币晃会u油企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　總而言之，恒順醋業(yè)的多元化戰(zhàn)略是基于現(xiàn)實的選擇，但在實際執(zhí)行過程中卻未能達到理想狀態(tài)，導(dǎo)致其資產(chǎn)規(guī)模雖然不斷擴大，但盈利能力并未實質(zhì)性提升。

　　恒順醋業(yè)未來應(yīng)當(dāng)如何發(fā)展？朱丹蓬指出，恒順醋業(yè)應(yīng)當(dāng)先把主業(yè)做強，再去考慮多元化發(fā)展，否則它會面對很大的阻力，以及被其他企業(yè)超越的壓力。山西證券研報則認(rèn)為，恒順醋業(yè)正處于改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。受各種因素影響，成本上升的壓力大，外貿(mào)業(yè)務(wù)下滑、外圍市場薄弱等問題仍然突出；新產(chǎn)品的推廣、新渠道的拓展、新模式的探索還有一個過程。公司目前經(jīng)營仍處于過渡期，公司市場化改革、現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)亟須加快推進。

　　有趣的是，不少消費者也在呼吁恒順醋業(yè)回歸“傳統(tǒng)”?！皯涯钸^去老款恒順醬油的味道，尤其是蝦子醬油非常鮮美，但現(xiàn)在他們跟風(fēng)搞生抽和老抽，丟失了本色。”鎮(zhèn)江消費者簡杰耀告訴記者，“香醋也沒有以前味道好，感覺恒順沒有好好做主業(yè)了?！保ǚE）